2023年家电行业中期投资策略:需求复苏叠加成本改善 空调产业链投资正当时

  • 来源:上海申银万国证券研究所有限公司
  • 时间:2023-06-27 06:24:46


(资料图)

投资要点:

需求显著改善,估值触底反弹。白电板块,根据产业在线数据,23Q1 空调行业单季度内销同比大幅增长16.7%至2200 万台(历史数据口径调整),4 月单月同比+29.72%,环比提速,内销市场回暖趋势逐步确定。外销方面,海外多国家及地区通胀加剧,海外整体库存水平较高,23Q1 空调行业整体实现外销出货量2078 万台,同比下滑5.4%(历史数据口径调整),4 月单月外销降幅收窄至同比-4.30%,但整体出口表现仍承压。厨电板块,根据奥维云网数据,23Q1 油烟机线下市场有所回暖,零售量同比-21.9%,较22Q4 降幅收窄;线上同比微增0.1%,景气度略有回落。4 月双线销量均实现双位数增长。洗碗机23Q1 洗碗机线上零售额同比微降2.5%,增速转负,线下同比-9.5%,降幅环比22Q4 大幅收窄。4 月线上/下零售额同比分别-13.3%/+33.1%,线上景气度回落,线下重回双位数增长。小家电板块,估值处于历史20-21%分位,具备较高配置价值。清洁品类表现引领新消费,扫地机景气度回升,洗地机绩优表现延续。根据天猫数据,今年以来扫地机线上销量持续回暖。截至23 年4 月,线上销量/额同比分别+2%/-10%,相较于22H2 销量增速回暖,但以价换量趋势显著;23 年1-4 月天猫平台洗地机实现销量88.0 万台,同比增长71%,实现销额18.45 亿元,同比增长20%,延续双位数增长趋势。

板块估值处于近年低位,Q1 板块配比回升。2021 年以来,上游原材料价格飙升带动白电售价提升,一定程度上抑制了终端需求,同时成本压力加剧,以白电为首的家电板块估值回调。目前家电及白电板块估值处于近年底部,随着原材料价格年内回落企稳,企业盈利能力修复逻辑逐步兑现,板块配置性价比凸显。截至2023Q1,公募基金重仓总市值31167.97 亿元,家电重仓总市值466.47 亿元,家电股重仓占比1.78%,环比Q4 提升0.25 个pcts。其中,主动基金白电标的低配0.13%,黑电低配0.15%,厨卫低配0.05%,小家电低配0.26%,零部件超配0.33%,照明低配0.06%;白电板块配置率先回暖,零部件依旧延续超配势头。

地产三箭齐发+疫情政策优化,家电配置价值凸显。2022 年11 月以来地产三箭齐发叠加疫情政策持续优化,家电配置价值凸显。我们梳理出以下三条主要投资主线:

1) 地产链:2022 年11 月28 日,房地产股权融资再政策落地,完善了“信贷+债券+股权”相结合的多方位融资政策,标志着房地产供给端的进一步放松,【白电】和【大厨电】板块具有较强的后地产属性,相较于其他品类两者需求与地产相关性更大。白电板块首推标的为【海信家电】,三大白电【美的】、【格力】、【海尔】亦会受益;大厨电板块首推标的【老板电器】、【华帝股份】,除传统厨电以外,推荐集成灶行业的【亿田智能】和【火星人】;

2) 新消费:成长性板块估值经历回调,产品迭代创新可期,推荐海外需求回暖,内销新品持续推进的【石头科技】【科沃斯】;推荐国内地位稳固,海外需求放量在即的【极米科技】以及影院租赁业务持续复苏,车载业务有望打开公司长期成长天花板的【光峰科技】;

3) 上游核心零部件:【盾安环境】:大口径电子膨胀阀有望实现热管理赛道弯道超车;【三花智控】:热管理业务为基,储能温控和机器人业务打开新成长赛道;【华翔股份】:低电价竞争优势显著,加速黑金铸造行业整合集中度提升;

风险提示:汇率波动风险;原材料价格持续上涨风险。

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